原标题：白糖：外强内弱，成本端和供应预期继续博弈

来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：中性外强内弱，内外价差带动郑糖走势偏强。

巴西印度受降雨影响短期供应有所收缩，国际食糖贸易流近期偏紧，原白价差支撑原糖走势，中长期由于供应过剩预期依然偏空。国内基本面偏弱，消费难有起色，但近期在配额外进口利润破新低之后，对郑糖估值形成了一定支撑。

国内压榨进度：偏空目前国内甜菜糖已经开榨，但国内食糖销售一般，国内供给仍相对过剩且存在进口增加预期，整体去库压力较大。

国外压榨进度：偏多巴西受降雨影响9月下半月单期大幅减少，印度在降雨影响下也推迟了开榨时间，国际食糖贸易流（特别是白糖）短期内预计偏紧。

进口利润：偏多目前配额外进口利润约-1130元/吨，较上周减少约70元/吨，从估值角度对盘面形成支撑。

整体库存：偏空21/22榨季结转库存处于历史高位，去库压力较大。

原油传导：偏空截至10月15日巴西醇油比维持在0.71附近，乙醇价格相较于汽油性价比基本持平；巴西汽油内外价差较小，巴西国家石油公司调价压力不大，目前乙醇+CBIO折糖价达到约16.5美分/磅，低于原糖价格约2美分，乙醇生产收益较原糖仍无明显优势。

原白价差：偏多原白价差近145美元/吨左右，仍高于国际糖加工成本区间。

巴西乙醇折糖价回升，

国际白糖贸易流继续偏紧

巴西降雨偏多影响甘蔗压榨

数据来源：路透 紫金天风期货研究所

强降雨导致巴西9月下半月糖产大幅下降

本榨季截至2022年9月下半月，巴西中南部地区22/23榨季累计压榨甘蔗4.3亿吨，同比-8％；累计产糖2633万吨，同比-10％；累计产乙醇215亿升，同比-6％；累计出糖率为141千克糖/吨甘蔗，同比-1％；累计制糖比为45.5％，同期-0.42个百分点。中南部食糖库存（9.15）1000万吨，同比-16％。开榨糖厂240家，同比+18家，18家收榨。

2022年9月下半月巴西中南部单期压榨甘蔗2529万吨，同比-30％；单期产糖170万吨，同比-27％；单期制糖比45.42％，同比+1.64个百分点。

9月下半月单期甘蔗压榨量和糖产同比大幅下降，主要是受强降雨的天气影响，压榨进度的落后会对最终糖产造成影响，嘉利高下调本榨季巴西中南部糖产70万吨。

数据来源：UNICA 紫金天风期货

巴西醇油比维持在0.71附近

截至10月15日，巴西汽油内外偏离度上涨至3.5％附近（巴西国内汽油价格略低于进口价格），巴西国家石油公司上调油价的压力不大。

截至10月15日，巴西醇油比达0.71，乙醇价格相较于汽油性价比基本持平。

2022年10月15日巴西各地区醇油比统计

数据来源：CEPEA ANP 紫金天风期货研究所

乙醇+CBIO折糖价上涨至16.5美分附近

截至10月15日，巴西乙醇价格继续反弹，巴西乙醇+CBIO折糖价走强至16.5美分/磅附近，糖醇价差接近2美分，乙醇生产收益仍低于原糖，制糖比继续保持高位预期。

数据来源：UNICA CEPEA 紫金天风期货研究所

巴西食糖出口节奏较快

2022年9月巴西出口食糖308万吨（原糖265万吨，白糖43万吨），同比+23％，对中国出口食糖约71万吨，同比+72％；

本榨季（2022年4-9月）巴西食糖累计出口1413万吨，同比-2％。

巴西食糖出口以原糖出口为主，整体出口节奏较快。

数据来源：巴西海关 紫金天风期货

印度降雨偏多影响开榨

数据来源：路透 印度气象局 紫金天风期货

印度糖出口平价约18.5美分

截至10月15日，印度原糖出口平价约18.1美分/磅，印度白糖出口平价约450美元/吨，低于国际原白糖价格，印度食糖出口利润窗口打开，但由于本榨季印度政府设定的1120万吨食糖出口上限，压制榨季末出口，因此印度糖出口放量可能要到下榨季开榨之后。

数据来源：印度海关 印度农业部 紫金天风期货

国内销糖回归常态，进口利润破新低

产区天气状况

数据来源：中国气象局 路透 紫金天风期货研究所

9月国内食糖销售回归常态

目前国内22/23榨季甜菜糖已经开榨。内蒙古12家糖厂和新疆14家糖厂已全部开机。

截至2022年9月底，全国21/22榨季累计产糖956万吨，同比-111万吨（-10％）；销糖867万吨，同比-95万吨（-9％）；工业库存89万吨，同比-16万吨（-15％）。虽然农业部全国工业库存（89万吨）再次低于分省库存（广西云南海南总计122万吨），但两种口径的库存整体都处于历史高位。

全国9月单月销糖79万吨，同比-6万吨（-7 ％）。消费数据回归常态。

数据来源：中国糖业协合 紫金天风期货

配额外进口利润约-1130元/吨

截至10月18日，配额内进口利润约384元/吨；

配额外进口利润约-1130元/吨，较上周减少约70元/吨。

受汇率影响本周进口利润进一步走弱，目前超过负千元的配额外进口利润（上次发生在14年）短期内或会增强郑糖的抗跌能力。

数据来源：wind 广西糖网 紫金天风期货研究所

价差及持仓

基差走弱至平水附近，仓量数量继续减少

数据来源：WIND 紫金天风期货研究所

原白价差维持在145美元/吨

国际白糖市场依旧紧缺，截至10月18日，原白价差维持在145美元/吨附近，仍高于国际糖加工成本区间，也说明了目前欧洲的白糖紧缺问题仍未解决，需要等待印度糖开榨来缓解。

数据来源：WIND 紫金天风期货研究所

CFTC持仓

10月11日CFTC持仓显示，ICE原糖非商业净多头持仓较上周的47090张增长至101100张，持仓占比上涨至14.7％，市场多头操作有所增加。

数据来源：wind 紫金天风期货研究所

白糖平衡表

考虑到广西甘蔗单产问题，下调22/23榨季食糖总产量55万吨；

同时22/23榨季进口上调40万吨，消费下调20万吨。

数据来源：紫金天风期货

来源:金融界